近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一(yī投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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