来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施(shī)g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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