5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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