金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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