金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(十公分有多长 10厘米就是10公分吗yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(w十公分有多长 10厘米就是10公分吗ǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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