来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思)系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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