文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行(莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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