文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速池子为什么被封杀e-height: 24px;'>池子为什么被封杀(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备池子为什么被封杀制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 池子为什么被封杀