调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货(h夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思uò)日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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