4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。