事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。香港区号是多少香港区号是多少g>

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yu香港区号是多少è)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)