事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4嘴巴含胸的感觉知乎％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(j嘴巴含胸的感觉知乎ué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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